Что будет с распадской
Что будет с акциями Распадская и Мечел
Пандемия коронавируса и обвал рынков весной 2020 года привели к падению цен на сырую нефть и природный газ. Об энергетическом кризисе никто и не думал, поскольку нефть и газ торговались на многолетних минимумах. Спустя всего 18 месяцев мы видим совершенно противоположную ситуацию — котировки энергоносителей превысили многолетние максимумы, а ряд стран стали заложниками разворачивающегося энергокризиса.
FOB Ньюкасл служит ориентиром цены для всей Азии, являющейся крупнейшим в мире рынком топлива на сегодняшний день. На его основе рассчитывается стоимость более 90% всех торгуемых в мире деривативов на уголь, а большинство российских производителей поставляют уголь в Азию исходя из формулы цены с привязкой к этому бенчмарку.
Сегодня многих интересует, смогут ли акции Распадской и Мечела продолжить свой рост. Для Распадской основным генератором выручки и прибыли является коксующийся уголь. Несмотря на то, что большая его часть реализуются на территории РФ и Украины, ценообразование строится с оглядкой на внешние рынки. Поэтому котировки акций компании ходят с высокой линейной зависимостью от котировок австралийского коксующегося угля:
С точки зрения фундаментала, Распадская находится в отличном состоянии. Учитывая, что стоимость коксующегося угля пока еще держится на очень высоком уровне, ее акции имеют потенциал на быстрое закрытие дивидендного гэпа.
Однако, большая часть ее продукции поставляется по долгосрочным договорам таким крупным потребителям, как ММК и Металлоинвест, и в подобных договорах оговорены защитные механизмы от резких скачков цен на мировых биржах. По моим подсчетам, рост цен на уголь в Австралии отражается на отпускных ценах Распадской примерно в отношении половины ее поставок.
Но даже в таком случае по итогам второго полугодия Распадская может заработать
$270 млн чистой прибыли и выплатить еще рублей 30 дивиденда. Однако маловероятно, что подобные сверхцены долго продержатся. Сначала экологические требования, а теперь и нехватка электроэнергии в Китае привели к ограничениям на производство стали. Это уже привело к 50-процентному падению цен на железную руду за последние пару месяцев:
Цены коксующегося угля пока еще растут за счет дефицита его предложения из США, Австралии и Монголии, а также из-за недавних ограничений на работу китайских шахт. Однако как только производители увеличат мощности и восстановят логистику, — коксующийся уголь ожидает жесткое приземление.
С какой высоты это произойдет — предсказать невозможно, однако акции Распадской последуют за ценами на уголь. По этой причине бумаги Распадской нужно рассматривать исключительно в качестве спекулятивного инструмента, где котировки на коксующийся уголь являются поводырем для стоимости акций.
С акциями Мечел аналогичная ситуация. Однако кроме коксующегося угля, компания также поставляет энергетический уголь, цены на который взлетели следом за котировками газа. Дополнительным стимулом стали проливные дожди, проблемы с рабочей силой и логистикой в Индонезии, Австралии, Колумбии и Южной Африке — крупных экспортеров энергетического угля.
Кроме этого Китай радикально ужесточил меры наказания в связи с увеличением числа несчастных случаев при добыче полезных ископаемых. Этот закон вызвал у горняков нерешительность в вопросе увеличения добычи угля и усилил дефицит его предложения как раз в период серьезной нехватки электроэнергии в Китае.
Другими словами, для энергетического угля сейчас время идеального шторма, поскольку резко увеличить добычу газа и нефти не возможно, а тепло и электроэнергия нужны прямо сейчас. К тому же, исходя из текущей конъектуры цен, стоимость 1 МВт энергии, полученной из угля почти в 2,5 раза дешевле стоимости Мвт энергии, выработанной из газа. По этим причинам логично предположить, что после небольшой консолидации или даже отката, котировки энергетического угля могут продолжить рост.
Несмотря на то, что фундаментально Мечел в разы хуже Распадской, в отношение акций Мечела может сработать старое биржевое правило — чем хуже, тем лучше. Это означает, что чем больше было заложено негатива в котировки компании, тем более опережающую динамику они могут показать после того, как на фоне высоких цен к компании изменится отношение инвесторов.
Сколько должна стоить Распадская с новой дивидендной политикой
В прошлую пятницу акции Распадской прибавили почти 30% после принятия компанией новых дивидендных принципов и рекомендации совета директоров по дивидендам за I полугодие 2021 г.
В рамках новой дивидендной политики Распадская собирается выплачивать дивиденды раз в полгода в размере:
— не менее 100% свободного денежного потока, если чистый долг/ EBITDA составляет менее 1,0х
— не менее 50% свободного денежного потока, если чистый долг/EBITDA превышает 1,0х.
Компания будет стремиться поддерживать чистый долг/EBITDA ниже 2,0x. На конец I полугодия 2021 г. коэффициент чистый долг/EBITDA составлял 0,45х
По итогам I полугодия совет директоров принял решение рекомендовать выплату дивидендов в размере 23 руб. на акцию. Дивидендная доходность по цене 330 руб. составляет 6,9%.
Будущие дивиденды
Попробуем спрогнозировать, какие дивиденды может выплатить Распадская по итогам 2021 г.
По прогнозу компании, суммарная добыча угля в 2021 г. составит около 25 млн тонн. Это на 64% больше, чем годом ранее, благодаря консолидации Южкузбассугля и предполагает рост добычи на 16% п/п по итогам II полугодия.
Возвращаясь к дивидендной политике, стоит отметить, что менеджмент компании считает нецелесообразным выплачивать дивиденды в размере более 100% от FCF, как это иногда практикуют черные металлурги.
«Та дивидендная политика, которую мы рекомендовали принять, является очень позитивной. Дивидендная доходность там 9%, очень высокая. Также у компании, безусловно, должны оставаться какие-то средства на текущую операционную деятельность. Плюс в дальнейшем нас ожидает какой-то рост Сapex, в том числе под экологические проекты. Также наша отрасль является весьма рискованной, и поэтому дополнительное распределение дивидендов, наверное, является нецелесообразным», — цитирует директора по финансам и экономике компании Станислава Кузнецова ПРАЙМ.
Итого, с высокой вероятностью на дивиденды по итогам II полугодия будет направлено 100% от FCF.
В пересчете по текущему курсу USD/RUB это предполагает выплату 22–29 руб. на акцию в консервативном сценарии и 30–40 руб. в позитивном. Дивидендная доходность по цене 330 руб. соответствует 6,6–8,7% или 9,2–12,1% соответственно.
Про перспективы
Ожидания высокой дивидендной доходности в будущем должны стимулировать акции Распадской к росту. Чтобы ценить потенциал бумаг, сравним их по мультипликаторам с российскими черными металлургами.
При оценке Распадской имеет смысл рассматривать форвардные мультипликаторы, так как на текущий момент LTM показатели, использующиеся в расчетах, не полностью учитывают эффект от консолидации Южкузбассугля. Для сопоставимости у отраслевых аналогов также будем рассматривать форвардные показатели. Наибольшее внимание стоит обратить на метрики Распадской в позитивном прогнозе, так как в оценки сравнимых компаний закладываются текущие рыночные условия.
По наиболее репрезентативному показателю EV/EBITDA акции Распадской выглядят недооцененными по текущим ценам. Для достижения медианной оценки бумаги должны стоить на 20% дороже — около 400 руб. Прогнозные показатели P/E и EV/S примерно на уровне конкурентов, но долговая нагрузка компании при этом ожидается ниже.
Резюме
Улучшение дивидендной политики Распадской — поворотный момент для акционеров. Теперь можно ожидать высоких дивидендов, причем привязка к FCF позволяет рассчитывать на относительную стабильность выплат.
В 2021 г. компания стала бенефициаром роста цен на уголь. Первый эффект улучшения конъюнктуры виден уже по итогам I полугодия, но если цены сохранятся до конца года, то финансовые показатели Распадской должны сильно вырасти. В рассмотренном позитивном прогнозе дивидендная доходность на горизонте 12 месяцев может достичь 16–19%.
Резкий рост акций Распадской на 30% после рекомендации по дивидендам оправдан качественным улучшением дивидендной политики. Более того, теперь, когда принципы распределения прибыли соответствуют отраслевым практикам, дисконт акций к компаниям-аналогам может начать снижаться. Учитывая ожидания роста финансовых показателей, у бумаг есть потенциал роста к 400 руб.
БКС Мир инвестиций
Последние новости
Рекомендованные новости
Итоги торгов. Газпром и угольные компании тянули рынок вверх
Рынок США. Сообщения из Белого дома добавили позитива
В каких акциях аналитики наиболее оптимистичны на 2022
Неделя после краха, или девелоперы под ударом
Nike сумела удивить. Акции после отчета рванули вверх почти на 5%
Обычка или префы? Что выбирать сейчас
Прожарка эксперта: какие рекомендации сработали, а какие нет
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Распадская акции
«Распадская» Проведение заседания совета директоров и его повестка дня
Сообщение о существенном факте
“О проведении заседания совета директоров (наблюдательного совета) эмитента
и его повестке дня”
1. Общие сведения
1.1. Полное фирменное наименование эмитента: Публичное акционерное общество “Распадская”
1.
Авто-репост. Читать в блоге >>>
Добыча угля China Shenhua Group за 11 мес 2021г: 278 млн тонн (+4,4% г/г); в Ноябре 27,3 млн тонн (+10,1% г/г).
Dec 16, 2021
Объявление основных операционных данных за ноябрь 2021 года, опубликованное China Shenhua Group, показывает, что коммерческая добыча угля China Shenhua Group в ноябре 2021 года составила 27,3 млн тонн, увеличившись на 10,1% в годовом исчислении и на 3,02% в месячном исчислении. Объем продаж угля составил 35,3 млн тонн, снизившись на 9,0% в годовом исчислении, но увеличившись на 4,44% в месячном исчислении.
В ноябре 2021 года объем отгрузки в порту Shenhua Huanghua в Китае составил 18,9 млн тонн, увеличившись на 5,0% в годовом исчислении и на 8,62% в месячном исчислении. Объем отгрузки порта Шэньхуа Тяньцзинь составил 4 миллиона тонн, что соответствует уровню прошлого года и вырос на 14,29% в месячном исчислении. Объем перевозок и грузов составил 9,3 млн тонн, снизившись на 12,3% в годовом исчислении и на 4,12% в месячном исчислении.
Кроме того, в ноябре 2021 года генерирующая мощность Shenhua достигла 13,22 млрд кВт•ч, что на 16,9% больше, чем в прошлом году. Общий объем продаж электроэнергии в ноябре достиг 12,43 млрд кВт•ч, увеличившись на 17,3% в годовом исчислении.
С января по ноябрь 2021 года добыча угля Shenhua составила 278 млн тонн, что на 4,4% больше, чем в прошлом году. Продажи угля составили 430,7 млн тонн, увеличившись на 7,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. С января по ноябрь 2021 года объем отгрузки в порту Shenhua Huanghua в Китае составил 194,8 млн тонн, что на 4,1% больше, чем в прошлом году; Поставки в порт Шэньхуа Тяньцзинь составили 41,9 млн тонн, что на 1,2% больше, чем в прошлом году. Объем грузоперевозок составил 110,1 млн тонн, увеличившись на 6,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. С января по ноябрь 2021 года совокупная суммарная генерирующая мощность составила 148,21 млрд кВт•ч, увеличившись на 21,3%. Общий объем продаж электроэнергии с января по ноябрь 2021 года составил 138,95 млрд кВт•ч, увеличившись на 21,5%.
Обзор NBS: Цены на уголь в Китае в начале декабря были неоднозначными
Dec 14,2021
Согласно данным, опубликованным Национальным бюро статистики, цены на уголь в Китае в начале декабря были неоднозначными. Подробные изменения цен заключаются в следующем:
Цена на антрацит (промытый среднего размера, Vdaf≤8%) составила 1994,4 юаня/тонна, что на 23 юаня/тонна или на 1,2% больше, чем в прошлом выпуске.
Цена обычного смешанного угля (смешанного с пылеугольным углем Шаньси и кусковым углем Шаньси, CV4500) составила 858,8 юаня за тонну, что на 38,3 юаня за тонну или на 4,3% меньше, чем в прошлом выпуске.
Цена на смешанный уголь в Shanxi general (CV5000) составила 985,0 юаней за тонну, снизившись на 67,9 юаня за тонну или на 6,4% по сравнению с прошлым выпуском.
Цена на смешанный уголь в Shanxi премиум класса (CV5500) составила 1159,4 юаня за тонну, снизившись на 73,1 юаня за тонну или на 5,8% по сравнению с прошлым выпуском.
Цена на смешанный уголь в Datong (CV5800) составила 1244,4 юаня за тонну, снизившись на 70,6 юаня за тонну или на 5,4% по сравнению с прошлым выпуском.
В провинции Шаньси в 2021 год будет добыто 1,2 млрд тонн угля.
Ежедневная добыча угля в Шаньси, крупнейшем производителе угля в Китае, достигла рекордного уровня — более 3,3 миллиона тонн, а годовая добыча угля, как ожидается, превысит 1,2 миллиарда тонн в 2021 году.
С июля провинция поддерживает ежемесячную добычу угля на уровне более 100 миллионов тонн для стабилизации энергоснабжения и расширения мощностей по добыче угля, заявил Чжан Сян, заместитель директора провинциальной комиссии по развитию и реформам, на пресс-конференции в пятницу.
В общей сложности 104 угольные шахты в Шаньси подали заявки на увеличение своих производственных мощностей в этом году.
Цены на энергетический уголь в Китае снизились в начале декабря: NBS.
Согласно данным, опубликованным Национальным бюро статистики, цены на уголь в Китае в начале декабря были неоднозначными. Подробные изменения цен заключаются в следующем:
Цена на антрацит (промытый среднего размера, Vdaf≤8%) составила 1994,4 юаня/тонна, что на 23 юаня/тонна или на 1,2% больше, чем в прошлом выпуске.
Цена обычного смешанного угля (смешанного с пылеугольным углем Шаньси и кусковым углем Шаньси, CV4500) составила 858,8 юаня за тонну, что на 38,3 юаня за тонну или на 4,3% меньше, чем в прошлом выпуске.
Цена на смешанный уголь Shanxi general (CV5000) составила 985,0 юаней за тонну, снизившись на 67,9 юаня за тонну или на 6,4% по сравнению с прошлым выпуском.
Цена на смешанный уголь Шаньси премиум класса (CV5500) составила 1159,4 юаня за тонну, снизившись на 73,1 юаня за тонну или на 5,8% по сравнению с прошлым выпуском.
Цена на смешанный уголь Датун (CV5800) составила 1244,4 юаня за тонну, снизившись на 70,6 юаня за тонну или на 5,4% по сравнению с прошлым выпуском.
Цена на коксующийся уголь (основной коксующийся уголь, S ✔ ⓈⒺⓇⒼⒾⓄ 20 декабря 2021, 18:19
Там золото нашли? Что за праздник?
Мы считаем, что бумаги «Евраза» уже отыграли выделение угольных активов и более интересными представляются акции «Распадской». Мы сохраняем рекомендацию «Держать» для акций «Евраза» с целевой ценой 503 пенса.
Данилов Василий
ИК «Фридом Финанс»
Механизм. «Евраз» осуществит выделение угольных активов путем распределения бумаг Распадской между акционерами «Евраза» в виде дивидендов (в натуральной форме, in specie distribution). На 1 акцию Евраза будет выплачено 0,4255 акций «Распадской». При этом «Евраз» сохранит листинг на Лондонской бирже, а «Распадская» – на Московской. После выделения «Евраз» продолжит закупать 60% угля у Распадской по долгосрочным контрактам, привязанным к мировым бенчмаркам. Также для того, чтобы иметь техническую возможность выплатить дивиденды акциями «Распадской», «Евраз» выпустит временные акции (capital reduction shares) на 8,2 млрд долл., а после завершения процедуры выделения их погасит.
Авто-репост. Читать в блоге >>>
Международное энергетическое агентство заявило, что в 2021г. объем электроэнергии из угля вырастет до нового рекорда, что увеличит спрос на уголь.
пресс-релиз
17 декабря 2021 г.
Международное энергетическое агентство заявило в своем последнем отчете, что в 2021 году объем электроэнергии, вырабатываемой из угля во всем мире, стремительно вырастет до нового годового рекорда, что подрывает усилия по сокращению выбросов парниковых газов и потенциально может установить мировой спрос на уголь до рекордно высокого уровня в следующем году.
Ожидается, что после падения в 2019 и 2020 годах мировая выработка электроэнергии из угля вырастет на 9% в 2021 году до рекордного уровня в 10350 тераватт-часов, согласно опубликованному сегодня отчету МЭА по углю 2021 года. Восстановление вызвано быстрым восстановлением экономики в этом году, которое привело к росту спроса на электроэнергию намного быстрее, чем это могут обеспечить поставки с низким содержанием углерода. Резкий рост цен на природный газ также увеличил спрос на угольную энергию, сделав ее более конкурентоспособной с точки зрения затрат.
Общий спрос на уголь во всем мире, включая использование помимо производства электроэнергии, например производство цемента и стали, по прогнозам, вырастет на 6% в 2021 году. Это увеличение не превысит рекордных уровней, достигнутых в 2013 и 2014 годах. Но, в зависимости от погодных условий. закономерности и экономический рост, общий спрос на уголь может достичь новых рекордных максимумов уже в 2022 году и оставаться на этом уровне в течение следующих двух лет, что подчеркивает необходимость быстрых и решительных политических действий.
Авто-репост. Читать в блоге >>>
Фьючерсы на коксующийся уголь и кокс в Даляне растут из-за опасений по предложению
Китайские власти вручную снижают цены на уголь в стране. Пекин принципиально не хочет возобновлять импорт топлива из Австралии.
«Уровень 1 200 юаней ($ 188) — это первая цель комиссии перед тем, как продолжить снижение, может быть, еще на 300 или 400 юаней», — сказал собеседник агентства.
⚒Отличная прибыль за этот год, высокие дивы. Но это не значит, что коррекции не будет совсем и даже такой глубокой.
Китайцы по сути сами же разогнали цену на уголь, загнали себя в тупик. Теперь разгребают.
Смысл в том, что эта компания напрямую коррелирует с углем, а за ценами на это сырье в плотную занялись власти (начали ее сбивать).
📈Технически потенциально формируется паттерн «голова и плечи» с основанием 260, дивергенция. Собственно я и ожидаю в ближайшем будущем коррекцию к уровню 260 (там же находится не закрытый гэп, подойдет ЕМА 200 и трендовая линия).
Вывод: свой основной рост компания показала, входить даже на такой просадке я б не стал.
ТАК ЖЕ ДЕЛАЮ ОБЗОР АКЦИЙ И РЫНКА В ЦЕЛОМ У СЕБЯ В ТГ КАНАЛЕ t.me/investgrooop
Авто-репост. Читать в блоге >>>
«Российский рынок коксующегося угля носит фрагментированный характер, пять основных игроков отрасли в 2020 году занимали 60% рынка с точки зрения добычи угля. С учетом того, что „Распадская“ является крупнейшим производителем коксующегося угля, она может быть в выигрышной позиции в случае решения участия в потенциальной консолидации рынка (после разделения бизнеса Evraz — ИФ)
Авто-репост. Читать в блоге >>>
Бумаги российских угольных компаний значительно подорожали за последний год. Обыкновенные акции двух публичных компаний – «Распадской» и «Мечела» – взлетели на 160 и 50% соответственно.
Причин столь быстрого взлета стоимости бумаг несколько, но основная – ажиотажный спрос на уголь на мировых рынках: и на энергетический, и на коксующийся.
В условиях повышенного мирового спроса на уголь российские угольщики активно наращивают экспортные поставки. За 10 месяцев этого года они почти на треть увеличили доходы от экспорта
«Мечел» увеличил долю выручки майнингового сегмента на китайском рынке с 22 до 46%.
Импорт угля в Китай из России значительно вырос в этом году. Это создает предпосылки для увеличения экспорта угля в Китай, в том числе российскими производителями – «Мечелом», «Распадской» и проч. Но потенциал наращивания поставок угля российскими компаниями ограничивается их возможностями по увеличению объемов производства, а также пропускной способностью железнодорожной сети.
В краткосрочной перспективе на рынок угля будут влиять сохраняющиеся проблемы в логистике из-за коронавируса и высокие цены на энергоносители.
В более долгосрочной перспективе разрешение кризисной ситуации в Китае по завершении зимы, тренд на снижение выбросов парниковых газов и ESG-повестка должны привести к падению спроса на уголь и, как следствие, цен на него, что, в свою очередь, негативно для инвестиционных кейсов российских компаний сектора.
Существенный рост акций «Распадской» в текущем году связан не только с ценами на уголь, но и с внутренними факторами. Акции «Распадской» в первое время могут быть волатильны из-за того, что будет меняться структура акционеров. Если говорить о долгосрочном потенциале, то здесь в первую очередь все упирается в рыночную конъюнктуру.
Драйвером для акций «Мечела» стали шансы на улучшение финансового положения и сокращение огромной долговой нагрузки
Привилегированные акции «Мечела» интересны как ставка на крупные дивиденды по итогам 2021 г. – дивидендная доходность может достичь 30–40%
Акции «Распадской» в разы обогнали российские индексы, но потенциал роста еще не исчерпан
На фоне выделения угольных активов «Евраза», ожидаемого в апреле 2022 г., акции «Распадской» в разы обогнали российские индексы. Однако мы считаем, что потенциал роста еще не исчерпан. Spin-off превратит «Распадскую» в одного из крупнейших независимых игроков на мировом рынке коксующегося угля с ликвидными акциями и прогрессивной дивидендной политикой. В 2021 г. компания выплатит огромные дивиденды (83,8 руб. на акцию, доходность 22%) на фоне ралли мировых цен на коксующийся уголь. В 2022 г. в результате охлаждения угольного рынка выплаты окажутся несколько скромнее (65,7 руб. на акцию), однако по-прежнему обеспечат крайне привлекательную доходность на уровне 17,3%. Также в результате выделения free-float «Распадской» достигнет 38%, что значительно повысит ликвидность и откроет путь к включению в индекс MSCI Russia во второй половине 2022 г. Мы начинаем покрытие «Распадской» с целевой ценой 750 руб. и рекомендацией «Покупать». В то же время мы отмечаем, что достижение целевой цены возможно лишь после успешного выделения компании из «Евраза».
Финансовые показатели. В 1-м полугодии 2021 г. операционные и финансовые показатели «Распадской» выросли более чем в 2 раза относительно уровня прошлого года, что обусловлено присоединением Южкузбассугля. В 2022 г. мы закладываем снижение средних цен реализации на 15%, что будет частично компенсировано ростом продаж угольного концентрата с 14,2 млн до 17,5 млн т. Согласно нашим расчетам, по итогам 2022 г. выручка «Распадской» вырастет на 3,7%, в то время как EBITDA и FCFF снизятся на 14% и 20% соответственно вследствие роста издержек из-за ускоряющейся инфляции и увеличения налоговой нагрузки.
Состояние отрасли. В 2020 г. мировой рынок металлургического угля столкнулся с уникальной ситуацией. Вследствие торговых войн стоимость австралийского угля оказалась значительно ниже цены импорта в Китай: спрэд составил около 100 долл. В 2021 г. рынок оправился от шока, и стоимость коксующего угля FOB Австралия взлетела до 400 долл. за т. На данный момент цены скорректировались до 350 долл./т на фоне снижения цен на сталь и ограничений на выплавку в Китае. Мы полагаем, что в 2022 г. цены на коксующийся уголь сохранятся на достаточно высоком уровне, однако будут ниже средних значений 2021 г. вследствие охлаждения рынка стали. Так, в октябре мировое производство стали снизилось на 10% г/г, до 145,6 млн т. Главным фактором снижения стал Китай, где выплавка упала на 22% г/г.
НДПИ. В сентябре 2021 г. российские власти приняли решение об изменении механизма расчета НДПИ для угольной отрасли с целью изъятия сверхдоходов. С 2022 г. НДПИ будет привязан к мировому бенчмарку FOB Австралия, а ставка составит 1,5%. Согласно нашим расчетам, при текущих ценах на уголь «Распадская» в 2022 г. потеряет 59 млн долл. в результате налогового маневра, а доля НДПИ в себестоимости компании вырастет с 3% до 8%.
Выделение. В начале 2021 г. «Евраз» объявил о намерении выделить угольные активы, ранее объединенные на базе «Распадской». По последним данным, «Евраз» распределит пакет в «Распадской» (91% УК) между своими акционерами в форме дивидендов пропорционально долям владения. Для тех, кому запрещено владение акциями «Распадской», предусмотрена денежная альтернатива. Распределение бумаг «Распадской» назначено на 7 апреля 2022 г. Также перед выделением «Распадская» погасит казначейский пакет (2,5% УК), что приведет к снижению общего количества акций с 683 до 666 млн шт. Согласно нашей оценке, после выделения free-float «Распадской» вырастет с текущих 6,6% до 38%, что значительно повысит ликвидность бумаг и откроет дорогу к включению в индекс MSCI Russia.
MSCI. Мы считаем, что после выделения FIF «Распадской» составит 0,4, что на данный момент эквивалентно 1,4 млрд долл. при пороговом значении, требуемом для попадания в индекс, на уровне 2 млрд долл. Согласно нашим расчетам, компания будет соответствовать необходимым критериям, когда котировки достигнут 600 руб. за акцию. С учетом того, что выделение состоится ближе к лету 2022 г., наиболее вероятным сроком включения «Распадской» в индекс нам видится ноябрь следующего года. Попадание «Распадской» в MSCI Russia приведет к значительным покупкам пассивными фондами, а также к росту ликвидности бумаг и интереса к компании.
Аналоги. После консолидации угольных активов «Евраза» «Распадская» заняла третье место в мире среди публичных компаний по объему добычи коксующегося угля. С учетом ожидаемого наращивания добычи до 25 млн т в 2022 г. компания вполне может выйти на второе место, обогнав Teck. С форвардным EV/EBITDA 2022 3,6х «Распадская» оценена на уровне отрасли (3,4х), однако в сравнении с российским майнинговым сектором (5,1х) бумаги компании кажутся несколько недооцененными. Мы полагаем, что «Распадская» заслуживает более высокой оценки, принимая во внимание одну из самых высоких дивидендных доходностей среди аналогов.
Дивиденды. В августе 2021 г. «Распадская» приняла новую дивидендную политику, согласно которой на дивиденды распределяется 100% свободного денежного потока при значении чистый долг/EBITDA ниже 1,0х. С учетом умеренной долговой нагрузки компании (текущий чистый долг/EBITDA 0,4x) мы ожидаем распределение всего FCFF акционерам в ближайшие годы. По итогам 1-го полугодия 2021 г. «Распадская» выплатила рекордный дивиденд в размере 23 руб. на акцию (доходность 6,1%). Несмотря на то, что дивидендная политика предусматривает полугодовые выплаты, «Распадская» объявила дивиденд за 3-й квартал 2021 г. в размере 28 руб. на акцию (доходность 7,4%).
Мы полагаем, что в условиях благоприятной конъюнктуры угольного рынка компания может следовать примеру «Евраза» и переходить на квартальные выплаты. Согласно нашим расчетам, финальный дивиденд за 2021 г. составит 32,8 руб. на акцию (доходность 8,6%). Таким образом, совокупный дивиденд по итогам текущего года достигнет 83,8 руб., что эквивалентно годовой доходности к текущей цене в 22%. В то же время мы отмечаем, что рекорд 2021 г. вряд ли удастся повторить в обозримой перспективе. В 2022 г. дивиденд снизится до 65,7 руб. на акцию, что по-прежнему обеспечит высокую форвардную доходность на уровне 17,3% и станет одним из ключевых драйверов роста котировок.
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.