риск параметров по акциям

Риск параметров по акциям

Риск-параметры, используемые НКЦ для контроля и управления рисками по сделкам с ценными бумагами, определяются в соответствии с Методикой определения риск-параметров, утвержденной Правлением НКЦ.

Расчет риск параметров осуществляется Клиринговым центром каждый день в 19:00 (мск).

Динамические (текущие) риск-параметры для акций (расчетные цены, границы рыночных и процентных рисков и иные динамические риск-параметры) определяются ежедневно по окончании торгов во время, установленное Правилами клиринга, а также в ходе торгов при изменении границ.

Значения параметров доступны в Торговом терминале, шлюзах и на сайте НКЦ по ссылкам:

Статические риск-параметры (минимальные ограничительные уровни ставок рыночного риска, значения лимитов концентрации, модельные и технические параметры) устанавливаются решением НКЦ и переопределяются по мере необходимости.

Основные статические риск-параметры

Минимальные ограничительные уровни Ставок рыночного риска и лимиты концентрации
Используются для расчета размера обеспечения, необходимого для покрытия риска изменения стоимости актива (Расчетной цены ценной бумаги).
По каждой ценной бумаге устанавливается три уровня Ставки рыночного риска, применяемые в зависимости от размера открытой позиции, и два лимита концентрации.
Действующие значения для акций, допущенных к торгам с частичным обеспечением

Минимальные ставки процентного риска
Используются для расчета размера обеспечения, необходимого для покрытия риска изменения процентных ставок РЕПО (1D, 1W).
Действующие значения для всех акций

Ставки переноса
Используется для случаев урегулирования обязательств по Сделкам Т+, не обеспеченных средствами под исполнение
Действующие значения для всех акций
Порядок определения ставки переноса позиций по рублям

Технические и модельные статические риск-параметры

Технические и модельные параметры используются для расчета динамических риск-параметров и иных целей, предусмотренных Методикой определения риск-параметров и Правилами клиринга.

Технические и модельные статические риск-параметры для оценки рыночных рисков
Действующие значения для всех акций, допущенных к торгам с частичным обеспечением

Технические и модельные статические риск-параметры для оценки процентных рисков
Действующие значения для всех акций, допущенных к торгам с частичным обеспечением

Параметры, используемые для расчета потенциальных потерь, в ходе определения величины Обеспечения под стресс. Расчет проводится в соответствии с Методикой определения размера обеспечения под стресс

Периоды запрета коротких продаж

НКЦ может ограничить короткие продажи в диапазоне дат (временном периоде). В этом случае проводится проверка возможности исполнения необеспеченных бумагами операций для дат исполнения, приходящихся на указанный период действия.

Период действия признака «запрет коротких продаж» определяется датой начала периода действия и датой окончания периода действий признака или только датой начала периода действия признака.

Источник

Как измерить риск инвестиций

И как понять, на какой риск можно идти

Средняя доходность американского рынка акций с 1965 года — около 10% годовых.

Но если вы вложите в американские акции на один год, вы можете получить доходность и −37% — такой результат получили инвесторы в 2008 году. Это риск инвестиций в акции.

Интуитивно все понимают: риск — это вероятность провала. Например, вы ожидали доходность 10% годовых, а получили 40% убытка. Это реализовался риск. Очевидно, что нужно уметь как-то оценивать вероятность такого исхода.

Риск — сложная штука, потому что это уравнение со многими неизвестными. Зачастую риск оценивается по историческим данным и в некотором смысле это как управление автомобилем по зеркалу заднего вида.

Говорить о рисках сложно и интересно. Этим и займемся.

Почему важна оценка риска

Перед инвестированием желательно оценить риск с учетом целей и возможностей. В зависимости от того, сколько у вас денег и на какой срок вы вкладываете, вам подойдут разные инструменты и стратегии.

Например, у вас есть свободные 100 тысяч рублей и вы хотите за год превратить их в 200 тысяч. Тогда покупаете на все деньги акции одной компании второго эшелона и задерживаете дыхание. Риск высокий: в масштабах года эти акции могут обесцениться и на 25%, и на 50%, и даже на 100%. Но могут и подняться в цене на столько же.

Если у вас есть стабильный источник дохода и вы инвестируете часть денег на старость, вам может быть важен долгосрочный результат, но не так страшно, если в следующем году инвестиции обесценятся на треть, а еще через год вырастут вдвое. В таком случае вы можете часть денег инвестировать в рискованные ценные бумаги, а часть — в консервативные инструменты.

Идти на риск или нет — зависит от вашего финансового положения

Если вы планируете уже сейчас жить на деньги от инвестиций, то скачки в доходности и потоках платежей могут быть недопустимы, ведь вам нужен стабильный доход. В таком случае вам подойдут более предсказуемые инструменты, такие как банковские депозиты, короткие государственные облигации или фонды облигаций.

Обычно считается так:

Но у всего есть нюансы.

Премия за риск

Считается, что за более высокий риск инвесторы получают более высокую доходность. Это называется премией за риск.

Если вам нужна стабильность, вы покупаете менее рискованные инструменты, но получаете по ним меньший доход. Если вы готовы рисковать, то покупаете более рискованные инструменты и это может принести больший доход. А может не принести. А может принести убыток.

Чем выше риск, тем выше возможный доход. Ключевое слово — возможный.

Кухонный анализ риска

Прежде чем перейти к качественному и количественному анализу, немного кухонной философии. У аналитиков есть сложные формулы и модели, по которым они считают риск. Они полезны для своих задач, но на практике для нас не так уж нужны. В формулах и моделях используется довольно небольшое число входящих параметров, а мир бесконечно разнообразен и сложен. Поэтому все финансовые расчеты довольно условны и легко разбиваются о суровую реальность с бесконечным числом неизвестных.

Я веду к тому, что для оценки рисков не обязательно погружаться в математические дебри. Просто посмотрите на то, что происходит вокруг.

ЦБ отзывает у банков по три лицензии в неделю. Рискованно ли в такой ситуации иметь депозиты в российских банках или покупать их облигации? Еще как!

В 2007—2008 годах американский рынок акций потерял 45% своей капитализации из-за финансового кризиса. Рискованно ли вкладывать в акции, даже американские? Да!

В 1989 году индекс фондового рынка Японии достиг значения в 38 957 пунктов, но больше никогда к этому значению не возвращался и сейчас находится на уровне около 20 000 пунктов (то есть на 50% ниже). Всегда ли можно досидеть в подешевевших акциях до выхода в прибыль? Пока непонятно, но, как показывает японский рынок на горизонте в 30 лет, не всегда.

19 сентября 2008 года российский индекс РТС вырос на +22,39% за один день. 6 октября 2008 года этот же индекс за один день потерял 19,10%. Готовы ли вы к таким горкам?

Инвестиции на фондовом рынке — это риск. Желательно иметь представление о его размере, чтобы это не стало сюрпризом. Одним способом оценить риск даже без специальных знаний может быть просто изучение того, что случалось ранее, хоть по «Википедии».

Маркировка риска на продуктах

Фонд FXRL на российские акций имеет самый высокий уровень риска — 7; фонд FXUS на американские акции — 5; а фонд денежного рынка FXMM — 1, самый низкий. Это значит, что акции FXRL могут завтра сильно подешеветь или подорожать. Если они подешевеют, то вы получите временный убыток. А вот акции FXMM завтра будут стоить примерно столько же, сколько и сегодня. На них вы не заработаете сумасшедшей доходности, но и точно не потеряете деньги. Правда, слово «точно» в ценных бумагах применять нельзя: риск хотя и низкий, но не нулевой.

Простенькие оценки риска на продуктах не позволяют оценить абсолютный размер риска, но позволяют сравнивать разные инструменты, чтобы понять, какие менее, а какие более рискованные.

Качественный анализ и кредитные рейтинги

Пример качественного анализа — кредитные рейтинги специальных агентств, таких как «Мудис», «Фитч» и «Эс-энд-пи». Люди в агентствах изучают, как устроена компания, что там у нее с партнерами, рынками, экономикой и всем остальным.

Рейтинг показывает, насколько компания надежная и вернет ли долги

На базе экспертных оценок отдельных факторов формируется рейтинг — некое число или буква, которая объясняет, насколько компания хороша. У одних агентств качественные оценки являются основой рейтинга, у других используются наряду с количественными, о которых позже. Рейтинги «кредитные», поэтому они обычно применяются к оценке риска в облигациях, то есть какова вероятность, что компания займет и не вернет.

Кредитные рейтинги не подразумевают какой-то точной вероятности дефолта эмитента. Однако существуют исследования, которые сопоставляют банкротства с рейтингом.

Например, полистайте исследование «Эс-энд-пи»: за последние пять лет было 0 дефолтов эмитентов с хорошим «инвестиционным» рейтингом и 412 дефолтов эмитентов с «неинвестиционным» рейтингом, означающим очень опасный дерзкий актив.

«Инвестиционный» — это вроде как безопасный, вкладывайтесь, мужики. «Неинвестиционный» — сами понимаете.

Источник

Статистика в помощь инвестору. Как оценить риски снижения акций

Единственное, чем инвестору дано управлять — рисками. Доходность же финансового рынка имеет сугубо вероятностный характер, а положительные результаты прошлых периодов не гарантируют достижение аналогичных параметров инвестиций в будущем.

С целью оценки предельных убытков при работе на фондовом рынке рассмотрим один из основополагающих механизмов статистической фиксации потерь — показатель VAR (Value at risk).

Данный показатель дословно расшифровывается как стоимостная мера риска и позволяет рассчитывать с высокой степенью достоверности лимит вероятных потерь в будущем при наступлении неблагоприятного исхода инвестирования. Иными словами, инвестор может оценить ту границу ущерба, за которую с подавляющей вероятностью и в течение определенного промежутка времени его активы не снизятся.

VAR не говорит о том, что бумаги в портфеле непременно упадут, а риск потерь реализуется, и инвестор получит убыток в течение определенного срока. Показатель оценивает лишь масштаб потенциального ущерба при заданных статистических параметрах, выше которого не стоит ожидать падения оценки инвестиций. Как говорится, кто предупрежден — тот вооружен.

Подчеркнем, что речь не идет о высокомаржинальной торговле, сопряженной с повышенными рисками изменения стоимости активов во времени. Портфельный подход и расширенный горизонт планирования позволяют диверсифицировать риски и повысить эффективность управления своими инвестициями.

Обычно перед инвестором стоит задача узнать с большой вероятностью, например, 95% или 99%, какой предельной суммой денежных средств или процентом от активов он рискует в течение заданного временного горизонта.

Разберем параметры метода и рассчитаем на конкретных примерах предел вероятных инвестиционных потерь.

Как считать

Формула VAR по методу исторического моделирования вероятных потерь выглядит следующим образом:

VAR=PVA (Ep*T – q*Gp*√T), где:

PVA — текущая стоимость актива (портфеля)

Ep — доходность актива (портфеля)

q — значение квантиля в соответствии с %-ом доверительного интервала

Gp — риск актива (портфеля)

T — прогнозный период

Текущая стоимость актива (PVA) — это суммарная стоимость всех позиций в портфеле на дату оценки или цена акции, валютного инструмента, товарного актива, по которым требуется расчет риска, а также значение индекса в пунктах. При оценке вероятных потерь по любому инструменту инвестор может оценивать ущерб как в стоимостном выражении, так и в процентах просадки.

Под доходностью актива (Ep) подразумевается математическое ожидание. Функция в Excel: =СРЗНАЧ(массив ежедневных изменений портфеля или бумаги, либо индекса).

Квантиль (q) — определитель порогового значения ущерба с заданной вероятностью. Нас интересует нахождение предела потерь с высокой степенью достоверности: вероятностью 95% и 99%.

Gp — риск актива (волатильность). Под риском понимаем стандартное отклонение ежедневной доходности. Функция в Excel: =СТАНДОТКЛОН.В(массив ежедневных изменений портфеля или бумаги, либо индекса).

Т — прогнозный период: срок, в течение которого стоимость портфеля или отдельно взятого инструмента не опустится больше расчетного параметра VAR. Можно рассматривать масштаб потерь на 1 день, 1 месяц, либо более длительный период.

А вот в качестве массива данных, на основе которых проводится оценка на перспективу, рекомендуется выбирать срок не менее года. Меньший период будет снижать достоверность полученных прогнозных результатов. Например, если сегодня проводится оценка лимитов потерь по выбранному инструменту (портфелю инструментов) на ближайший месяц, необходимо взять исторические данные за предыдущий год.

Примеры оценок

На первом этапе рассчитывается средняя дневных изменений акции МТС за последний год.

Дневное изменение = цена акции на конец дня (Д1) минус цена на закрытие предыдущего дня (Д0), деленое на цену закрытия предыдущего дня (Д0). Далее дробь умножается на 100. В итоге получаем дневную доходность в %:

(Д1-Д0)/Д0*100%,

Информацию по дневным изменениям цен акций можно найти на сайте Московской биржи.

Для простоты расчета, квантиль задается константой в соответствии с табличным значением нормального распределения. Для вероятности 99% — это 2,33; а для 95% — 1,65. Сравнивая с результатами взвешивания риска и доходности по функции НОРМОБР, получаем несущественные разницы, чем можно и пренебречь.

Далее переходим к расчету риска (волатильности) при помощи стандартного отклонения дневных доходностей акции:

Собираем VAR МТС:

Значит, предел риска на месяц ограничен 35 рублями. В относительных величинах — это 11% от текущей стоимости бумаги.

По результатам оценки VAR МТС видно, что с вероятностью 95% месячный убыток не превысит чуть более 11%. Повышая вероятность до предельной отметки в 99% получаем, что дневные потери свыше 3,5% статистически маловероятны.

Одна из самых волатильных акций отечественного рынка, TCS Group, характеризуется и более расширенным VAR по сравнению с метриками риска акций МТС. На протяжении последних месяцев бумаги финансовой группы регулярно входят в рейтинг самых спекулятивных инструментов. Оценки риска потерь для TCS Group аналогичны алгоритму в предыдущем примере.

В расчетной таблице приведены параметры цены акции, ниже которой в обозримом будущем с высокой вероятностью бумаги эмитента не упадут. Месячный VAR (95%) находится в рамках средних высоких значений волатильности инструмента, достигая 19%.

Резюме

Разумеется, у приведенного подхода VAR существуют ограничения использования, ведь оценка идет на основе прошлых исторических данных, не гарантирующих исход в будущем. Тем не менее инструментарий позволяет оценить вероятные масштабы потерь в случае реализации худшего сценария развития событий.

При этом еще раз подчеркнем, риск падения бумаг вообще может не реализоваться, но с точки зрения временного горизонта планирования инвестиций информация о лимитах вероятных потерь представляется актуальной.

Подход применим как для оценки предельного изменения стоимости отдельно взятого финансового актива, например, акций Газпрома, Сбербанка, стоимости нефти, так и для определения денежной величины потерь всего инвестиционного портфеля.

Наконец, приведенный инструментарий позволяет инвестору осуществить сравнительную оценку эффективности управления портфелем ценных бумаг. В следующей тематической статье мы непременно коснемся и этого вопроса.

БКС Мир инвестиций

Последние новости

Рекомендованные новости

Рынок США. В фокусе — энергетический кризис

Российские акции. Лидеры в каждом секторе на IV квартал

Новатэк возобновил buyback после годового перерыва. Как это отразится на акциях

Курс евро упал ниже 85. Дальше — ниже?

Трехлетний максимум по нефти

Достигнут ли акции Газпрома нового исторического максимума

Российский рынок. Ключевые риски IV квартала

В фокусе инвесторов — потолок госдолга и финансирование Правительства США

Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Источник

Понимание рисков инвестирования в акции

Итак, можно счесть инвестирование в обыкновенные акции ничем иным, как азартными играми. Да, можно купить акции компании, которая потерпит банкротство, и потерять свои инвестиции, как, например, в случае с акционерами компаний Enron и WorldCom. Но можно инвестировать и в акции компании, подобной Hansen Natural, стоимость которых возросла на 293% за один год — с июня 2005 г. по июнь 2006 г. В долгосрочном периоде диверсифицированный портфель обыкновенных акций приносит доход, а азартные игры — убытки. Понимание сути рисков инвестирования в обыкновенные акции и того, как с ними бороться, поможет в управлении своими вложениями и получении доходов. По сути, ваши цели, индивидуальные особенности и временные рамки инвестирования определяют приемлемый для вас уровень риска, который впоследствии и определит выбор инвестиционных инструментов.

Виды инвестиционных рисков и отношение к ним

Под инвестиционными рисками понимаются причины изменчивости доходов от инвестиций. Риск — это неопределенность результатов инвестирования. Однако все инвестиции подвержены различного рода рискам. Чем больше колебания цен, тем выше уровень риска. Понимание рисков, связанных с различными ценными бумагами, очень важно для формирования качественного портфеля. Вероятно, риск — это тот самый фактор, который удерживает многих инвесторов от инвестиций в акции и побуждает их вкладывать средства в так называемые безопасные банковские счета, депозитные сертификаты и облигации. Прибыль от подобных пассивных сберегательных инструментов часто отстает от темпов инфляции. И хотя инвесторы не потеряют свой капитал, они рискуют получить меньший доход за счет инфляции и налогов, чем если просто держать свои средства в наличности и ее эквивалентах.

Деловой риск

Деловой риск — это неопределенность будущих объемов продаж и прибыли компаний, т.е. вероятность того, что в определенный период времени показатели продаж и прибыли компаний ухудшатся. Некоторые компании по своему характеру более склонны к риску, чем другие. Такие компании чаще сталкиваются с изменениями объемов продаж и прибыли. Если эти показатели сильно снижаются, акции компаний падают в цене. Падение продаж и прибыли в самом худшем случае может привести компании к банкротству, что обесценит их ценные бумаги (акции и облигации). Компании со стабильными продажами не сталкиваются с ситуациями, когда они не могут покрывать постоянные издержки.

Ожидания инвесторов в отношении прибыли компаний влияют на стоимость их акций. Акционеры, ожидающие снижения прибыли компаний, будут продавать акции, что может привести к снижению их цены. Аналогично складывается ситуация, если инвесторы ожидают роста прибыли компаний, — они готовы платить более высокую цену за акции.

Обыкновенные акции автомобилестроительных, домостроительных, конструкторских компаний и компаний, производящих товары длительного пользования, называют циклическими акциями, а их доходность и цена повышаются и понижаются вместе со спадами и с подъемами в экономике. Деловой риск циклической компании возрастает, когда изменения в экономике приводят к сокращению потребительских или корпоративных расходов на продукцию данной компании. Такая ситуация наблюдалась в 2001 и 2002 гг., когда сектор производителей телекоммуникационного оборудования (компании Lucent, Nortel Networks и Ciena) переживал нелегкие времена из-за экономического спада, что вынудило телекоммуникационные компании (AT&T, Sprint и WorldCom) сократить расходы на приобретение нового оборудования.

Инвестируя в обыкновенные акции компаний, имеющих стабильную прибыль, вместо покупки акций циклических компаний, можно уменьшить свой деловой риск.

Устойчивые акции — это акции компаний, прибыль которых не зависит от изменения экономической активности. Сюда можно отнести компании, работающие в сфере электроэнергетики, а также производящие товары массового потребления.

Финансовый риск

Компания с высокой долговой нагрузкой с большей вероятностью может оказаться в ситуации, когда не сможет ответить по своим долгосрочным и краткосрочным финансовым обязательствам. Чем больше размер долга по отношению к собственному капиталу, тем выше финансовый риск, поскольку компании необходимо получать прибыль, достаточную для обслуживания и погашения своих обязательств. Высокий показатель задолженности к собственному капиталу говорит о риске дефолта (кредитном риске). В дополнение к финансовым рискам деловые риски также могут способствовать росту риска наступления дефолта.

Финансовый риск — это неспособность компании выполнять свои финансовые обязательства. Уровень финансового риска компании измеряется величиной ее суммарной задолженности на собственный капитал. Компания с высокой долговой нагрузкой с большей вероятностью может оказаться в ситуации, когда она не сможет ответить по своим долгосрочным и краткосрочным финансовым обязательствам. Чем больше размер долга по отношению к собственному капиталу, тем выше финансовый риск, поскольку компании необходимо получать прибыль, достаточную для обслуживания и погашения обязательств. Высокий показатель задолженности к собственному капиталу говорит о риске дефолта (кредитном риске). В дополнение к финансовым рискам риск дефолта может быть повышен также за счет делового риска.

Компании, долговые обязательства которых невелики или отсутствуют, имеют низкий уровень финансового риска или не имеют его вообще. Из балансового отчета компании можно определить величину ее долговых обязательств по отношению к общей стоимости активов и размеру собственного капитала. В худшем случае финансовый риск, как и деловой риск, может привести компанию к банкротству и обесценить ее бумаги. Для снижения финансового риска инвестируйте в ценные бумаги компаний с низким уровнем долговой нагрузки на капитал или на общую стоимость активов. В табл. 1 перечисляются этапы определения финансового риска компании посредством интернета. Рисунок 1 иллюстрирует категории рисков, которые можно разделить на системные и несистемные.

Таблица 1. Как оценить финансовые риски компании на основе информации, представленной в интернете

Рисунок 1. Классификация рисков

Системные риски обусловлены факторами, которые оказывают влияние на все ценные бумаги. Такие риски включают в себя внешние к компании риски, такие как рыночный риск, случайный риск, процентный риск, валютный риск, риск ликвидности, инфляционный риск. Такие риски не могут быть нивелированы путем диверсификации.

Снижение деловых и финансовых рисков

Можно уменьшить подверженность своего портфеля инвестиций деловым и финансовым рискам при помощи диверсификации, т.е. приобретения различных инвестиционных активов, доходность которых не связана между собой. За счет формирования диверсифицированного портфеля снижается изменчивость доходности (риски).

Например, если вы 15 июля 2005 г. инвестировали 1 млн долл. в обыкновенные акции компании Intel Corporation (цена 28,30 долл. за 1 акцию), то год спустя ваши убытки составят 37%. Акции Intel упали до 17,88 долл. за 1 акцию. Доходность акций Intel по сравнению со среднерыночными показателями того периода — с 5 июля 2005 г. по 14 июля 2006 г. — производила мрачное впечатление. Индекс Доу Джонса вырос на 1%, S&P 500 — на столько же, а NASDAQ Composite за тот же период упал на 6%. В табл. 2 представлены убытки по портфелю, в состав которого входили акции Intel.

Таблица 2. Портфель, в состав которого входят акции только одного эмитента

Таблица 3. Портфель акций 10 эмитентов

Предположим, что вместо инвестирования всей суммы в размере 1 млн долл. в акции Intel сроком на один год вы решили поделить деньги в равной пропорции между 10 инструментами, указанными в табл. 3. По окончании года стоимость вашего диверсифицированного портфеля увеличилась бы на 8,6%, а не уменьшилась на 37% при инвестировании всей суммы в акции Intel. Прирост стоимости портфеля обеспечили акции компаний следующих отраслей: аэрокосмической, производства напитков, нефтяной, финансовой, горнодобывающей (Boeing, Conoco-Philips, Goldman Sachs, Citigroup, BHP Billiton и PepsiCo). Самые крупные убытки принесла компания Intel (технологический сектор экономики). Важность диверсификации можно проиллюстрировать иначе. Если портфель состоит только из акций одного эмитента, то 50-процентное падение цены этих акций приведет к 50-процентному снижению суммарной стоимости портфеля. Если в портфеле имеется 10 эмитентов при равной доле инвестированных в них средств, то падение на 50% цены акций одного эмитента приведет лишь к 5-процентному снижению стоимости портфеля. Таким образом, если в портфеле имеются акции небольшого количества эмитентов, то риск, присущий каждой акции, будет слишком велик. Если же портфель состоит из акций большого количества эмитентов, то это может уменьшить прирост общей стоимости портфеля.

Риск убытков снижается, если инвестировать в акции не одной, а нескольких компаний из различных секторов экономики. Доходность акций компаний из различных отраслей не всегда четко коррелируется, и за счет этого снижается изменчивость доходности. Например, акции двух компаний финансового сектора из нашего портфеля — Citigroup и Goldman Sachs — показали схожую доходность (высокий уровень корреляции). Доходность акций компаний из различных секторов экономики не связана между собой, поэтому их корреляция низка или отрицательна. Увеличивая в своем портфеле количество эмитентов с низкой или отрицательной корреляцией до 30 или 40, вы эффективно устраняете все риски, присущие этим компаниям. Таким образом, несистемные риски (операционный, деловой и финансовый) могут быть существенно снижены путем диверсификации.

Рыночный риск

Рыночный риск связан с изменением курсовой стоимости ценных бумаг, которая, как правило, реагирует на внешние события, не связанные с фундаментальными показателями компаний. Рыночный риск — это риск того, что падение рынка приведет к изменению стоимости инвестиций. И хотя инвестиции можно диверсифицировать и тем самым практически устранить деловой, финансовый и операционный риски, этого не получится с рыночным риском. Диверсификация не обеспечит безопасности, если некое внешнее событие вызовет обвал фондовых рынков. Так, если рынок растет, то цена большинства акций повышается, включая акции с небольшой выручкой, показателями роста и прибылью. Аналогично в случае обвала рынка: акции с выручкой, показателями роста и прибылью выше среднего также не минует та же участь.

В долгосрочном периоде цены акций, как правило, повышаются относительно их номинальной стоимости. Другими словами, долгосрочная доходность акций определяются фундаментальными показателями компании. Рыночный риск имеет значение для тех, кто инвестирует на фондовом рынке на короткие сроки. Если в случае падения рынка вам понадобятся наличные, то придется продавать акции и, возможно, понести убытки. При инвестировании в акции следует ориентироваться на длительные временные горизонты, чтобы не пришлось продавать бумаги на падающем рынке.

Снижение рыночного риска

Таблица 4. Историческая доходность, 1927—2005 гг

В краткосрочном периоде потенциальный риск инвестирования в акции возрастает. В табл. 5 представлена историческая доходность акций, облигаций и казначейских векселей за пятилетний (1999—2004 гг.) и 10-летний (1995—2004 гг.) периоды. За пять лет акции крупных компаний продемонстрировали отрицательную доходность, а акции мелких компаний, долгосрочные корпоративные облигации и казначейские векселя — положительную. Значимость этой таблицы в том, что в ней показано, как важно инвестировать в акции на срок более пяти лет. Акции крупных компаний, которым присущ меньший риск, чем акциям мелких компаний, показали за период владения ценными бумагами (пять лет) падение, а за период 10 лет и те и другие превзошли облигации. Если учесть влияние инфляции на доходность, то риск, измеренный стандартным отклонением, ниже для акций, чем для облигаций и казначейских векселей, если период владения превышает 30 лет (Зигель, 2002, с. 32).

Таблица 5. Историческая доходность за пятилетний (1999—2004 гг.) и 10-летний (1995—2004 гг.) периоды

Риск убытков, выраженный рыночным риском, снижается еще значительнее за 20 лет, что совсем недолго, исходя из средней продолжительности жизни в США, достигающей 80 лет. В долгосрочном периоде для формирования пенсионных накоплений уместно инвестировать в акции.

Другой фактор, положительно влияющий на доходность в долгосрочном периоде, — это реинвестирование дивидендов и прирост капитала. Как показано в табл. 6, распределение активов в целях формирования сбалансированного диверсифицированного портфеля также снижает влияние рыночного риска. Портфель, состоящий в равных частях из акций крупных компаний и облигаций, может показать меньшую доходность, чем портфель, состоящий из одних акций, однако риск убытков будет меньше. Самая низкая пятилетняя доходность таких портфелей за 74-летний период составила 3,2% для акций и облигаций и 12,5% для акций крупных компаний. Рынки облигаций, рынки акций и денежные рынки не всегда растут и падают одновременно. Во время спада на рынке акций рынки облигаций и недвижимости могут расти, что обеспечивает определенный баланс для краткосрочных целей.

Таблица 6. Историческая доходность при распределении активов, 1926—2000 гг.

Процентный риск

Процентный риск — это рост или падение процентных ставок, влияющих на рыночную стоимость инвестиций. Процентный риск связан с изменениями рыночных процентных ставок, что влияет на все инвестиции. Ценные бумаги с фиксированной доходностью (облигации и привилегированные акции) в этом случае подвержены наибольшему влиянию. В периоды роста процентных ставок стоимость ценных бумаг с фиксированной доходностью падают, что позволяет им конкурировать по доходности с бумагами новых выпусков. Такое падение цен приводит к потере инвестированного капитала держателей ценных бумаг с фиксированной доходностью. Подобно в периоды падения процентных ставок стоимость ценных бумаг с фиксированной доходностью повышается, приводя к приросту капитала. Рост и падение процентных ставок также влияют на цены недвижимости.

Изменение процентных ставок затрагивает обыкновенные акции в меньшей степени, чем ценные бумаги с фиксированной доходностью. Высокие процентные ставки приводят к понижению цен акций, а низкие ставки неразрывно связаны с «бычьими» рынками. Высокие процентные ставки побуждают многих инвесторов продавать акции и переходить на рынки облигаций, чтобы получать доход от повышенных процентных ставок по купонам. Когда процентные ставки идут вниз, инвесторы переходят с рынков облигаций и денежных рынков на рынки акций.

Инфляционный риск

Инфляционный риск, или риск снижения покупательной способности, — это риск того, что изменение потребительских цен приведет к снижению в будущем покупательской способности доходов от инвестиций. Если цены растут (имеет место инфляция), за свои деньги в будущем вы сможете купить меньше товаров и услуг, чем сегодня. Инфляционный риск оказывает наибольшее воздействие на инструменты с фиксированной доходностью (облигации, сберегательные счета и депозитные сертификаты) и характеризуется отсутствием доходности по беспроцентным текущим счетам и деньгам «под матрасом».

Активы, стоимость которых следует за общим изменением цен, такие как обыкновенные акции, недвижимость и сырье, лучше показывают себя в периоды невысокой и умеренной инфляции. Чтобы обезопасить себя от инфляционного риска, выбирайте инвестиционные инструменты с ожидаемым уровнем доходности, превышающим уровень инфляции.

В периоды низкой и умеренной инфляции среди финансовых активов лучше всего себя показывают обыкновенные акции. Когда инфляция высока, все финансовые активы, в том числе и обыкновенные акции, демонстрируют низкую доходность. Тем не менее обыкновенные акции в данных условиях демонстрируют все же более высокую доходность, чем облигации и ценные бумаги денежного рынка.

Событийный риск

Под событийным риском понимается возможность наступления особого события, которое может повлиять на цены акций и облигаций компании. Например, акции Taiwan Semiconductor упали в цене после землетрясения на Тайване, так как инвесторы опасались разрушения производственных мощностей компании. Поскольку внешние события сложно предсказать, инвесторы мало что могут предпринять для предотвращения данного вида риска. Однако они могут оценить последствия события в случае его наступления.

Валютный риск

Валютный риск — это риск того, что обменный курс валюты может стать причиной снижения стоимости инвестиций. Рост стоимости доллара по отношению к той или иной иностранной валюте может свести на нет весь доход и привести к потере инвестированного капитала в случае продажи валюты. Это и называется процентным риском. Например, повышение курса доллара на 10% по отношению к британскому фунту приводит к 10-процентному росту стоимости товаров Великобритании. Падающий доллар негативно влияет не только на американские рынки облигаций и акций, но и на всю экономику США, поскольку импортные товары дорожают, и начинается инфляция. Чтобы сдержать вероятную инфляцию, ФРС тут же поднимает процентные ставки. Это оказывает отрицательное воздействие на рынки как акций, так и облигаций. Цены облигаций падают во время роста процентных ставок, поэтому инвесторы продают свои акции, если видят, что могут получить более высокую доходность, инвестируя в облигации.

Риск ликвидности

Если вы рассчитываете использовать свои деньги через короткий промежуток времени, инвестируйте в ценные бумаги с высокой ликвидностью (сберегательные счета, казначейские векселя, взаимные фонды денежного рынка). Казначейский вексель можно быстро реализовать с небольшой уступкой в цене, в то время как продажа 20-летних «мусорных» облигаций может не только отнять немало времени, но и потребовать существенной скидки в цене.

Обыкновенные акции компаний, активно торгуемые на фондовых биржах, являются ликвидными, так как их можно быстро продать. Кроме того, они обладают высокой ликвидностью, если цена их продажи близка к первоначальной цене их покупки. В то же время обыкновенные акции, неактивно торгуемые на фондовых биржах и внебиржевых рынках, могут пользоваться спросом, но быть неликвидными из-за широких спредов и цены продажи, которая может быть существенно ниже цены покупки. По этой причине можно столкнуться с трудностями, если вам понадобится неожиданно продать неликвидные обыкновенные акции, а покупателей на них не окажется. В этом случае вам придется продавать акции по заниженной цене, чтобы привлечь покупателей.

Связь между риском и доходностью

Теперь нужно понять, что даже самым консервативным инвестиционным инструментам присущи риски. И все же совсем не инвестировать тоже рискованно. Например, если вы будете хранить деньги «под матрасом», есть риск, что их украдут или они потеряют покупательскую способность, если цены на товары и услуги возрастут. Получив знания о различных рисках, присущих разным инвестиционным инструментам, можно лучше контролировать общий риск своего инвестиционного портфеля.

Существует прямая зависимость между риском и доходностью, которая проиллюстрирована на рис. 2. Чем выше риск, тем выше потенциальная доходность. Однако инвестиции в ценные бумаги с высокой доходностью и, соответственно, повышенным риском могут привести к разорению, если дела пойдут не по плану.

Рисунок 2. Риски и доходность

Однако понимание рисков, присущих различным видам инвестиций, мало поможет тому, кто еще не определил своего отношения к риску как таковому. Приемлемый для вас уровень риска зависит от множества факторов, например: от типа людей, к которому вы относитесь; от ваших целей инвестирования; от общей суммы ваших активов в денежном выражении; от размера вашего портфеля и от временного горизонта инвестирования.

Насколько сильно вы переживаете по поводу своих вложений? Намерены ли вы ежедневно следить за ценами акций? Хорошо ли вы будете спать, если цены акций в вашем портфеле упадут ниже уровня покупки? Станете ли вы звонить своему брокеру каждый раз, когда акция будет снижаться на один-два пункта? Если ответ «да», то вы не слишком устойчивы к риску, и тогда лучше составить портфель из консервативных инструментов, приносящих доход при сохранении инвестированного капитала. Доля акций в вашем портфеле может быть доведена до нуля — все зависит от того, насколько широка ваша зона комфорта. Если вас не слишком волнует падение цены ваших акций, поскольку вы инвестируете на длительный период и готовы переждать спад, то доля акций в вашем портфеле может быть выше. На рис. 3 проиллюстрированы варианты восприимчивости к риску.

Рисунок 3. Варианты восприимчивости к риску

Каждому виду ценных бумаг соответствует широкий диапазон доходности. Многие виды обыкновенных акций, например «голубые фишки», акции роста, акции дохода и спекулятивные акции, ведут себя по-разному. Акциям дохода, как правило, присущ пониженный риск, а доходность преимущественно обеспечивают дивиденды, в то время как акции роста более рискованные, однако имеют более высокую доходность за счет прироста капитала. Широкий диапазон рисков и доходности также присущ различным видам облигаций. Следует разбираться в том, какие риски и доходность могут иметь различные ценные бумаги, чтобы определить приемлемый для себя уровень риска.

Оценка степени риска

Оценка риска целесообразна, если у вас имеется не одна акция, а портфель акций, так как диверсифицированный портфель снижает общий риск для отдельных акций в портфеле. Как уже отмечалось в этой главе, диверсифицированный портфель, составленный из 20—40 акций, снижает несистемный риск портфеля, оставляя только системный риск. Снижение риска уменьшает доходность портфеля. Тем не менее рыночный риск нельзя уменьшить посредством диверсификации — только за счет долгосрочного инвестирования. Если в краткосрочном периоде рынок падает, вам придется продавать свои акции за меньшую цену, в то время как, имея длинный горизонт инвестирования, вы можете продать активы, когда они вырастут в цене.

Стандартное отклонение

Стандартное отклонение используется для определения величины, на которую доходность акций или инвестиционного портфеля может отличаться от средней доходности, и является мерой измерения волатильности. Определение стандартного отклонения поможет вам найти акции с наименьшей волатильностью. Так, в табл. 7 представлены показатели ежемесячной доходности компаний Citigroup и Amgen за период один год.

Таблица 7. Определение риска и доходности

* Дивиденды, равные 0,16 долл.
** Дивиденды, равные 0,18 долл.

Первый этап определения относительной волатильности акций двух компаний — Citigroup и Amgen заключается в определении среднемесячной доходности для каждой из них. За основу принимается цена закрытия на конец каждого месяца. Месячная доходность вычисляется следующим образом:

Стандартное отклонение — это количественная мера риска, который имеют акции. Чем ниже этот показатель, тем ниже риск инвестирования.

Еще одним критерием волатильности и риска является диапазон доходности, определяемый нижней и верхней границами доходности акций. Для Citigroup верхняя граница доходности составляет 12,39%, а нижняя — 12,56%, для Amgen 16,91 и 15,03% соответственно. За 12-месячный период Citigroup демонстрировала отрицательную доходность в течение пяти месяцев, а Amgen — в течение семи.

Так какая же из этих двух акций менее волатильна? Акции Citigroup имеют меньшую волатильность, чем Amgen по всем трем индикаторам волатильности. В табл. 4-8 показано, как использовать Excel для определения среднего значения и стандартного отклонения доходности акций. Excel рассчитывает среднее значение и стандартное отклонение на основе введенных данных.

Недостатком использования стандартного отклонения как меры риска является допущение, что доходность распределяется нормально, образуя колоколообразную кривую. На рынках акций случаются обвалы, которые нельзя предсказать при помощи нормального распределения. И тем не менее стандартное отклонение — это полезная мера сопоставления волатильности различных акций и инвестиционных портфелей.

Коэффициент бета

Коэффициент бета — это мера чувствительности ставки доходности акций к движению рынка. Другими словами, этот показатель измеряет системный риск, присущий акциям.

Для определения коэффициента бета необходимо построить график зависимости месячных доходностей акций и рынка (индекс S&P 500 или другой рыночный инструмент). График проиллюстрирует среднее изменение цены акции по отношению к изменению значения рыночного индекса. Наклонная линия и есть коэффициент бета, определяющий то, как отреагирует акция на движение рынка.

Таблица 8. Как вычислить стандартное и среднее отклонение при помощи программы Excel

Коэффициент бета рынка всегда равен 1, поэтому акция с коэффициентом бета, равным 1, имеет системный риск, равный рыночному. Если коэффициент бета акции равен, например, 2, то это значит, что акция на 20% более волатильна, чем рынок. Акция c коэффициентом бета, равным 0, не имеет системного риска, а с коэффициентом, меньшим единицы, менее волатильна в случае изменения рыночных цен. Диапазон значений коэффициента бета акций, как правило, составляет от 0,6 до 1,6, однако это не означает, что он не может принимать другие значения. Случалось, что акции компании Johnson & Johnson имели коэффициент бета, равный 0,07, т.е. практически несущественный уровень рыночного риска. В табл. 9 показано, как можно получать данные о значениях коэффициента бета обращающихся акций в интернете.

Таблица 9. Как использовать интернет для получения информации о значениях коэффициентов бета акций

Коэффициент бета кажется простым и доступным способом измерения рыночного риска. Если вы инвестируете в акции с коэффициентом бета выше рыночного (> 1), то доходность на растущих рынках будет выше рыночного уровня. Аналогично, если вы инвестируете в акции с коэффициентом бета ниже рыночного (

© Интернет-проект «Корпоративный менеджмент», 1998–2021

Источник