Что будет с акциями полиметалл
Полиметалл акции
Юрий Колба, валеру из сочи послушал?
Как хочешь, я с такими фанатами самого себя не спорю.
Mayakovskii, «кто на ком стоял?»
Дмитрий Зы, вот поэтому и не спорю.
Mayakovskii, изъясняйтесь яснее. Что за бред там был напечатан?
Чтобы спорить — надо иметь в основе какие-либо знания, а не бросаться в обсуждение со своими необоснованными мнениями а-ля «я так хочу».
Дмитрий Зы, отвали, зануда
Mayakovskii, не читай. Добавь меня в чёрный список.
Всему учить надо, малыш?
Дмитрий Зы, тебе сказано русским языком — отлезь, яйцо вши
Mayakovskii, почему ты меня не добавишь в чёрный список? Ты мазохист? Это психическое отклонение, тебе нельзя верить, тебя нельзя читать, твои тексты опасны для общества. Тебя нужно изолировать.
Дмитрий Зы, голову лечишь?
Mayakovskii, зачем ты читаешь мои комментарии? Добавь меня в чёрный список. Ты мазохист? Кто ты? Что ты такое?
Дмитрий Зы, ты просто образец душнилы
Mayakovskii, Чувак, ты 19 дней назад зарегистрировался на этом форуме. И сразу начал истерить и оскорблять некоторые компании и людей.
Из 22 твоих комментариев на форуме ты посвятил мне 14 — чувак, ты зашёл сюда только поругаться. Ты по жизни неудачник.
Дмитрий Зы, че пригорает? Давай димуля, поплачь, не стесняйся.
Кстати, сынок, «пригАрает» через «а». Двоешник, ты ещё кого-то учить решил. Позорище
Дмитрий Зы, фиолетово? Вон сколько из себя выдавил грамотей, давай не пукай, солдат ребёнка не обидит
Mayakovskii, да, я тебя не обижу. Мараться не хочется.
Дмитрий Зы, дыши ровно, и за собой лучше следи
Polymetal International PLC: золото и серебро с потенциалом расширения добычи
POLY.MM
Покупать
Целевая цена на конец 2022 г.
Количество акций, млн
Показатель
2020
2021П
2022П
Показатели рентабельности
Показатель
2020
2021П
2022П
Мультипликаторы
Показатель
2022П
Мы рекомендуем «Покупать» акции Polymetal International PLC с целевой ценой 1 732 руб. на конец 2022 г. Апсайд составляет 19%.
Основным драйвером в среднесрочном периоде может стать рост стоимости драгоценных металлов на фоне глобального risk-off после перегрева товарных и фондовых рынков. В этом случае акции золотодобывающих компаний могут выступить в качестве защитных инструментов.
Polymetal реализует сбалансированную стратегию развития, нацеленную на эффективность, восполнение запасов, рост объемов производства и увеличения акционерной стоимости.
Polymetal подтвердил производственный план на 2021 г. на уровне 1 600 тыс. унций золотого эквивалента с ростом до 1 700 тыс. унций на 2022 г. и ростом на 16,1% до 1 900 тыс. унций в 2026 г.
Polymetal имеет привлекательную дивидендную политику. Годовая дивидендная доходность его акций находится в районе 6,5–7%, что является одним из самых высоких уровней дивидендной доходности среди публичных золотодобывающих компаний.
По нашей комбинированной оценке, акции Polymetal International PLC имеют потенциал роста на 19,0%. По форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2022 и 2023 гг. акции недооценены относительно аналогов на 15,0%, в то время как к собственным историческим форвардным мультипликаторам EV/EBITDA, P/E за три года имеют потенциал роста на 23,1%.
Описание эмитента
Компания Polymetal International PLC с официальной штаб-квартирой на Кипре зарегистрирована на острове Джерси в юрисдикции Великобритании. Основную деятельность ведет на территории России и Казахстана. Это горнодобывающая компания, в портфель активов которой входят предприятия по разведке, добыче, обогащению и производству золота, серебра, меди и ряда сопутствующих металлов.
Группа Polymetal является крупнейшим производителем серебра в России и занимает второе место среди крупнейших российских производителей золота. Входит в топ-10 золотодобывающих компаний мира и в топ-5 мировых производителей серебра. На золото приходится более 80% выручки компании.
Разбивка выручки по бизнес-сегментам (1П 2021)
Источник: данные компании
Владеет девятью действующими месторождениями золота и серебра, а также высококлассным портфелем проектов развития. Организационная структура Polymetal включает два десятка АО и ООО, имеющих лицензии на разработку месторождений, сгруппированных в кластеры по территориальному и технологическому принципу. Холдинг ведет добычу и геологоразведку в нескольких регионах России (Магаданской и Свердловской областях, Хабаровском и Красноярском краях, на Чукотке и в Карелии) и в Казахстане. Рудные запасы компании на начало 2021 г. оцениваются в 27,9 млн унций золотого эквивалента по сравнению с 25,2 млн унций на начало 2020 г.
На Московской бирже торгуются в качестве акций иностранного эмитента. Крупнейшим акционером Polymetal является группа «ИСТ» Александра Несиса с долей 23,9%. По данным компании, в свободном обращении находится 75,2% акций Polymetal.
Стратегия компании
Polymetal реализует сбалансированную стратегию развития, нацеленную на эффективность, восполнение запасов, рост объемов производства и увеличения акционерной стоимости.
За предшествующие 5 лет объемы добычи в золотом эквиваленте были увеличены на 37,5%.
Источник: данные компании
Рудные запасы компании на начало 2021 г. оцениваются в 27,9 млн унций золотого эквивалента по сравнению с 25,2 млн унций на начало 2020 г.
Polymetal: запасы по состоянию на начало 2021 г.
Рудные запасы
Тоннаж, млн тонн
Золотой эквивалент, г/т
Золото, тыс. унций
Серебро, млн унций
Медь, тыс. тонн
Золотой эквивалент, млн унций
Источник: данные компании
Polymetal выстраивает производственную деятельность по принципу организации системы хабов. Создание централизованных предприятий по переработке руды из различных источников позволяет достигать эффекта масштаба за счет минимизации затрат на переработку и логистику, а также капитальных затрат на унцию металла. Это облегчает процесс производства на месторождениях небольшого и среднего размера, расположенных вблизи действующих рудников, разработка которых при других условиях была бы нерентабельной.
У компании девять действующих месторождений золота и серебра, преимущественно расположенных в отдаленных регионах России и Казахстана. Крупнейшим активом остается «Кызыл» в Казахстане. В 2020 г. доразведка на Восточном Бакырчике обеспечила значительный прирост запасов, что позволило увеличить срок эксплуатации Кызыла до 30 лет.
Другим ключевым активом является Амурский гидрометаллургический комбинат (АГМК). На АГМК применяются технологии автоклавного окисления (POX) и цианирования (CIL) для переработки упорных концентратов.
Polymetal: действующие активы (по состоянию на конец III кв. 2021 г.)
Источник: данные компании
На фоне снижения содержания металлов в руде Polymetal активизирует реализацию проектов развития, которые должны обеспечить восполнение запасов и расширение производства.
Polymetal: проекты развития (по состоянию на конец III кв. 2021 г.)
Источник: данные компании
В ноябре 2021 г. совет директоров Polymetal по результатам ТЭО принял инвестиционное решение по проекту «Ведуга» в Красноярском крае с запасами 4 млн унций золота. Начало производства запланировано на II квартал 2025 года. В 2022 г. Polymetal планирует консолидировать 100% этого проекта, сейчас его доля составляет 59,4%, а 40,6% принадлежит ВТБ.
Активное освоение крупнейшего в России месторождения серебра «Прогноз» в Якутии Polymetal планирует начать в 2022 г. Запасы месторождения оцениваются 142 млн унций серебра с содержанием 560 г/т.
Также компания рассматривает возможность начать 2027 г. строительство Тихоокеанского гидрометаллургического комбината (ГМК) в Хабаровском крае рядом с морским портом «Советская гавань». Годовая мощность переработки комбината может составить примерно 250–300 тыс. тонн золотого концентрата.
Polymetal придерживается принципов устойчивого развития. Два года назад компания ввела в эксплуатацию солнечную электростанцию на месторождении Светлое в Охотском районе на севере Хабаровского края. Также Polymetal находится в процессе перехода на сухое складирование хвостов на всех производственных площадках в соответствии с новым Глобальным отраслевым стандартом управления хвостохранилищами, завершить который планируется к 2023 г.
Факторы привлекательности
* В связи с изменением соотношения цен серебра и золота Polymetal изменил коэффициент пересчета серебра в золотой эквивалент с 120 до 80, скорректировав прогнозы по объемам производства в сторону увеличения, а также базу для сравнения по 2020 г.
Источник: данные компании
Факторы риска
Дивиденды
До 2020 г. Polymetal распределял промежуточные и итоговые дивиденды, а также периодически выплачивал специальные дивиденды за счет нераспределенной прибыли предыдущих периодов. В августе 2020 г. внесены изменения в дивидендную политику, сделавшие ее более прозрачной и предсказуемой. Было решено отказаться от выплаты спецдивидендов в пользу права увеличить базу для расчета итоговых дивидендов.
Промежуточные дивиденды за I полугодие распределяются из расчета 50% скорректированной чистой прибыли за этот период, при условии соблюдения соотношения чистого долга к скорректированной EBITDA ниже установленного порогового значения 2,5x. Минимальные дивиденды за II полугодие должны в сумме также составлять 50% от скорректированной чистой прибыли за этот период с соблюдением того же условия по долговой нагрузке. При этом совет директоров оставляет за собой право увеличить итоговый дивиденд до максимальной выплаты в размере 100% от свободного денежного потока (при условии, что он будет больше 50% от скорректированной чистой прибыли).
Таким образом, пока долговая нагрузка не выходит за порог критических значений, акционеры вправе рассчитывать на дивиденды в размере не менее 50% скорректированной чистой прибыли и до 100% свободного денежного потока.
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Отраслевые тенденции
Глобальное предложение золота за 9 мес. 2021 г. сохранилось на уровне прошлого года. Общий объем добычи вырос на 5%, но вторичная переработка значительно замедлилась, сократившись более чем на 12% за тот же период. В III квартале объем предложения оказался на 3% ниже аналогичного периода прошлого года и составил 1 239 тонн.
Мировой спрос на золото за 9 мес. 2021 г. в сравнении с тем же периодом 2020 г. снизился на 9%. При этом во II квартале спрос начал восстановление, увеличившись на 8% (г/г), до 955,1 тонны. Что касается III квартала 2021 г., то, по данным World Gold Council, спрос на золото снизился на 7% в годовом исчислении и на 13% в квартальном исчислении, до 831 тонны.
Мировой спрос на ювелирные изделия увеличился в годовом выражении на 33%, до 443 тонн. Спрос на слитки и монеты составил 262 тонны, увеличившись на 18% (г/г) и 8% (кв/кв). В технологическом секторе спрос полностью восстановился до докризисного уровня и составил 84 тонны, что на 9% выше аналогичного периода прошлого года и на 4% выше по сравнению с предыдущим кварталом. Центральные банки оказались нетто-покупателями на 69 тонн.
Отток из глобальных золотых ETF в III кв. 2021 г. был небольшим и составил 27 тонн, но это оказалось заметным, с учетом того что в III кв. 2020 г. был значительный приток в размере 274 тонн. Как раз на III кв. прошлого года пришелся пик цены на золото.
Динамика цен на золото говорит скорее о том, что его рано сбрасывать со счетов. Золото чувствительно к угрозе подъема ставок центробанками. Однако пока ставки держатся на низком уровне, на фоне общей инфляции вложения в золотые активы сохраняют привлекательность. К тому же, все может измениться, если начнется коррекция на перегретых фондовых и товарных рынках. Тогда уход инвесторов от рисков может поднять цену золота.
Это может вернуть привлекательность акциям золотодобывающих компаний, которые можно рассматривать в качестве защитных активов в инвестиционных портфелях.
Динамика коэффициента Gold to Silver Ratio
Что касается серебра, то в структуре мирового спроса на этот металл около половины занимает промышленный сектор. Поэтому на динамику цены серебра существенное влияние оказывает ситуация с глобальным дефицитом полупроводников, чипов и других комплектующих. Из-за этого цены на серебро в III кв. оказались под давлением. Тем не менее позитивное для серебра изменение соотношения его цены к цене золота, произошедшее в прошлом году, в текущем периоде закрепилось. В честности, это позволило компании Polymetal изменить коэффициент пересчета серебра в золотой эквивалент с 120 до 80 и скорректировать прогнозы по объемам производства в сторону увеличения.
Операционные и финансовые показатели
Polymetal : финансовые результаты за 6 мес. 2021 г.
Polymetal: прогноз дивидендов и оценка компании
Цена на золото выросла на 9% с локальных минимумов и акции золотодобытчиков оживились. Сегодня разберем Polymetal, посмотрим на новые проекты компании и оценим ее акции.
Polymetal — российский производитель золота и серебра. Компания работает преимущественно в Хабаровском крае, Магаданской области, а также в Казахстане.
По объемам добычи золота «Полиметалл» на конец 2020 года находился на 9 месте в мире. В России компания занимает 2 место после Полюса.
Источник: https://polyus.com/ru/
По добыче серебра «Полиметалл» также входит в топ-10 по миру и находится на 8 месте.
Также у компании хорошие запасы руды, как по количеству, так и по качеству. Содержание металла в одной тонне руды — 3,8 при среднем значении по отрасли в 1,7.
Источник: https://polyus.com/ru/
У компании достаточно нетипичная для России структура акционерного капитала. В свободном обращении находится 75% акций, большая часть принадлежит западным фондам по типу Blackrock и Vanguard.
23,9% владеет группа «ИСТ» Александра Несиса, который является основателем «Полиметалла».
Инвестиционная группа PPF владеет 3,3% акций. На момент покупки группой еще управлял Петр Келлнер.
Источник: https://www.polymetalinternational.com/ru/
Производство
Производство золота за последние 5 лет выросло на 50%. А вот добыча серебра, наоборот, снизилась на 38%. Это связано с тем, что в последние годы компания не запускала новые проекты по добыче этого металла.
Помимо драгоценных металлов, компания также добывала медь и цинк. Это скорее были сопутствующие продукты, нежели попытка диверсифицировать бизнес. Их доля в выручке была менее 1%.
Производство
Единицы измерения
2013 г.
2014 г.
2015 г.
2016 г.
2017 г.
2018 г.
2019 г.
2020 г.
Золото
Серебро
Медь
Цинк
Финансовые результаты
Несмотря на то, что «Полиметалл» — один из крупнейших производителей серебра в мире, на долю этого металла приходится всего 15% от выручки.
Общий тренд положительный, этому способствует как рост производства золота, так и рост цен на продукцию.
Основные продажи компании приходятся на Россию и Казахстан, на страны, где сосредоточено основное производство.
Рентабельность любой сырьевой компании сильно зависит от цен на продукцию. В случае с «Полиметаллом» рентабельность в последние годы коррелирует с ценой на золото. На данный момент рентабельность EBITDA «Полиметалла» находится вблизи исторических максимумов и составляет 58%.
«Скачки» показателей рентабельности при стабильной цене на золото происходят из-за изменения затрат на добычу. Так, в 2017 году совокупные затраты выросли на фоне укрепления рубля и увеличения издержек на геологоразведку. В 1 полугодии 2021 года на затраты повлияли рост инвестиций и инфляции.
AISC – общие затраты на добычу 1 тройской унции золота.
TCC — операционные затраты на добычу 1 тройской унции золота.
Дивиденды
«Полиметалл» исторически имеет одну из самых больших див. доходностей в мире среди золотодобытчиков. 
Источник: https://www.polymetalinternational.com/ru/
В середине 2020 года компания приняла новую дивидендную политику. Выплаты будут происходить по полугодиям. В 1-е полугодие компания платит 50% от скорректированной чистой прибыли, если долговая нагрузка в пределах нормы. За второе полугодие «Полиметалл» может заплатить или 50% от ЧП, или 100% свободного денежного потока, смотря какой показатель больше.
Чистый долг/EBITDA
Размер дивидендов в % от чистой прибыли
На протяжении всей своей дивидендной истории «Полиметалл» периодически платит специальный дивиденд. Чаще всего это происходило, когда свободный денежный поток превышал чистую прибыль, но были и исключения. Сейчас руководство планирует отказаться от этой практики и учитывать FCF в финальных дивидендах.
Источник: https://www.polymetalinternational.com/ru/
В последнее время FCF и 50% от чистой прибыли примерно равны. Однако в 2021 году ожидаются большие капитальные затраты, которые снизят свободный денежный поток. Скорее всего по итогам этого года компания возьмет за базу расчета дивидендов именно чистую прибыль.
По моим расчетам финальный дивиденд составит 0,9$ на акцию, годовая доходность получится 6,6%.
Сравнение с конкурентами
Для оценки сравнительным подходом были выбраны российские золотодобытчики.
Компания
ПАО «Полюс»
ПАО «Лензолото»
ПАО «Селигдар»
Polymetal International plc
ПАО «Бурятзолото»
Petropavlovsk PLC
EV/EBITDA
EV/OCF
P/FCF
AISC
*«Селигдар» перестал публиковать затраты на добычу
**Были взяты показатели материнской компании Nordgold
Мультипликаторы «Полиметалла» в основном находятся в районе среднеотраслевых. Затраты на добычу у компании одни из самых низких. Бесспорный лидер тут, конечно, «Полюс», который заполучил самые рентабельные месторождения.
По рентабельности EBITDA «Полиметалл» также находится на втором месте среди российских компаний.
Если сравнивать с российскими золотодобытчиками, то акции «Полиметалла» можно оценить в 1650 руб. за штуку.
Так как «Полиметалл» входит в топ-10 компаний по добыче в мире, есть смысл сравнить его мультипликаторы с мировыми лидерами отрасли.
Kinross Gold — канадская золотодобывающая компания с активами по всему миру, в том числе и в России. Находится на 5 месте по добыче в мире.
Barrick Gold — еще одна канадская компания, помимо золота еще добывает медь.
AngloGold Ashanti — золотодобывающая компании, головной офис находится в Южной Африке, как и основные производственные мощности.
Newmont Corporation — американская компания, которая на данный момент находится на 1 месте по добыче золота в мире.
Polymetal International plc
Kinross Gold
Barrick Gold
AngloGold Ashanti
Newmont Corporation
EV/EBITDA
EV/OCF
P/FCF
Рентабельность EBITDA
В основном мультипликаторы «Полиметалла» выше среднеотраслевых, но сильно выделяется P/E. По рентабельности компания на уровне Kinross и Barrick.
Если сравнивать с иностранными компаниями, то акции «Полиметалла» можно оценить в 1525 руб. за штуку.
Прогноз
Недавно в ходе дня инвестора «Полиметалл» представил обновленный прогноз производства. Компания рассчитывает на рост в 16% к 2026 году. Достичь этого помогут новые проекты:
Нежда — крупное месторождение, расположенное в Якутии. Производство планируют начать в 4 кв. 2021 года, а выход на производственную мощность произойдет в 2022 году.
Прогноз — еще одно месторождение в Якутии, только добывать там будут серебро. После выхода на производственную мощность в 2026 году производство серебра вырастет на 6,5 млн унций. Это поддержит производство металла на фоне истощения старых активов.
АГМК-2 (POX-2) — автоклав, который позволяет извлекать золотой концентрат из упорных руд. Такая же технология есть у «Петропавловска». «Полиметаллу» необходимы автоклавы, так как 55% его запасов — это упорные руды. Их можно просто продавать, тому же «Петропавловску» или Китаю. Но POX позволит переработать их и получить максимальную прибыль от дальнейшей продажи.
Ведуга — золоторудное месторождение в Красноярском крае, содержит большое количество упорных руд. Старт производства намечен на 2025 год.
Упорная руда — золотосодержащая руда, которую невозможно переработать привычными способами. В России упорная руда составляет примерно треть общего количества.
Для упрощения подсчетов компания переводит серебро в золотой эквивалент в соотношении 80 к 1.
Источник: https://www.polymetalinternational.com/ru/
Я составил прогноз производства до 2030 года с учетом, что новые проекты выйдут на производственную мощность, а старые постепенно будут истощаться.
У «Полиметалла» есть у другие проекты, например, Викша — одно из самых больших месторождений металлов платиновой группы в мире. Однако инвестиционные решения по этим проектам пока не приняты, следовательно, в прогнозе они не учитываются.
Для реализации такого количества проектов понадобятся большие инвестиции. Как раз на 2021 год придется их основная часть.
Источник: https://www.polymetalinternational.com/ru/
Что касается стоимости золота, то я придерживаюсь прогноза Всемирного банка. Согласно ему золото будет подать в цене вплоть до 2030 года до отметки в 1653 долл. за унцию. Это будет происходить на фоне повышение ставок во всем мире и, в частности, в США. Подробнее описал факторы изменения стоимости золота тут.
Учитывая все вышесказанное, прогноз финансовых результатов выглядит следующим образом.
По методу дисконтированных денежных потоков «Полиметалл» можно оценить в 2041 руб. за акцию.
Итоговая оценка компании будет складывать из средней оценки по подходам:
Подход
Оценка, руб.
Сравнительный с российскими компаниями
Сравнительный с иностранными компаниями